蜜雪冰城转战港股IPO 不赚加盟费赚供应链的钱

1月2日深夜，蜜雪冰城向港交所递交招股书，此次IPO联席保荐人为美银、高盛和瑞银集团，这也意味着公司放弃A股上市转战港股。招股书显示，蜜雪冰城营业收入主要来源于加盟商，包括向其出售包装材料、设备设施、营运物资等产品。

蜜雪冰城旗下有现制茶饮品牌“蜜雪冰城”和现磨咖啡品牌“幸运咖”。招股书显示，截至去年三季度末，蜜雪冰城门店数超过3.6万家，覆盖中国及海外11个国家。去年前三季度，蜜雪冰城门店共实现出杯量约58亿杯。根据灼识咨询的报告，按照截至去年三季度末的门店数及去年前三季度饮品出杯量计，蜜雪冰城是中国第一、全球第二的现制饮品企业。

这并非蜜雪冰城首次冲击IPO。2022年9月，蜜雪冰城曾向深交所递交招股书，拟募集资金64.96亿元，其中补充流动资金高达19亿元，由于当时公司货币资金充足，一时引发市场诟病。

去年全面注册制正式落地后，蜜雪冰城IPO并未有所进展。去年下半年，德州扒鸡、想念食品、老娘舅、沃隆食品、老乡鸡、八马茶业、鲜美来等一众食品餐饮品牌撤回上市申请。当时市场传出IPO“红黄灯”传闻，食品、餐饮连锁、白酒等部分消费行业的主板IPO遭限制，蜜雪冰城可能转战港股IPO。

业绩方面，2022年蜜雪冰城实现营收136亿元，同比增长31.2%；实现净利润20亿元，同比增长5.3%。去年前三季度，公司实现营收154亿元，同比增长46%；实现净利润25亿元，同比增长51.1%。

招股书显示，蜜雪冰城主要通过加盟模式开展业务，公司绝大部分收入来自于向加盟门店销售商品及设备。截至去年三季度末，超过99.8%的门店为加盟门店，其余为自营门店；蜜雪冰城加盟商已超过16000名。

不过，在业绩记录期，公司仅有2%的收入来自于加盟费和相关服务费。蜜雪冰城称，门店的初始投资和加盟费都低于中国现制饮品行业平均收费水平。从收入模式而言，公司不以加盟费和相关服务费为主要收入。它的绝大部分收入来自商品和设备销售，主要包括向加盟商提供门店物料和设备所得的收入。

从表面来看，蜜雪冰城的商业模式为“卖材料”，实际上仍然依托于加盟门店数量的扩张，但依附于门店出售原材料的风险收益不对称性，是否会对其持续经营能力带来挑战存在争议。

庞大的加盟店数量，意味着蜜雪冰城对加盟商的管理难度增加以及背后潜在风险。蜜雪冰城此前在其A股招股书中也提到经营风险问题，如食品安全风险，“公司的生产经营链条长、管理环节多，可能会由于管理疏忽或不可预见因素导致产品质量问题产生。”

在飞速扩张的过程中，蜜雪冰城曾出现食品安全问题，如饮品中吃出异物、使用已过期原料等，且多次被监管部门处以行政罚款。如去年3月15日，有媒体曝光南京两家蜜雪冰城门店存在频繁篡改食材效期标签、使用应“废弃”食材等问题，江苏多地市场监管部门对辖区内蜜雪冰城门店开展突击检查。此前，齐齐哈尔市建华区鑫行蜜雪冰城饮品店、湖南龙山县蜜雪饮品店曾因柠檬水中发现虫子，被分别罚款1万元、1.2万元。